俗话说“乱世藏金，盛世赏玉”。黄金往往在系统性危急时刻表现更为亮眼。
面对这两年的宏观经济环境，全球主权财富机构们也开始积极调整策略，加大对固定收益、新兴市场、另类投资，特别是黄金资产的配置力度。
根据最新数据，2024年一季度全球黄金需求总量（包含场外交易）同比增长3%至1238吨，是自2016年以来最强劲的一季度需求表现。且参与黄金行动的不仅仅是各国央行，还有各类主权财富基金。其中，阿塞拜疆共和国国家石油基金每年购买3吨黄金，新加坡金融管理局与哈萨克斯坦在3月份一起增加了4吨黄金储备。而早在去年，俄罗斯主权财富基金就上调了黄金投资上限至40%，澳大利亚主权基金也在其投资组合中纳入黄金以对冲风险。
在全球化的背景下，各国政府设立主权财富基金用于投资和管理国家资产，这些基金的运作和投资策略对全球经济产生着深远影响。黄金往往能够长期保值，无论是在现货市场还是ETF市场都具有高流动性。
特别是当前经济处于弱复苏状态，投资环境极端复杂，各方面投资渠道受到压抑，投资者们纷纷选择减少其他投资，降低消费支出，以求在风暴中稳住阵脚。对于创建一种在不同经济状况下表现抢眼的稳健投资组合，黄金的配置似乎对他们发挥着重要作用。
一、俄罗斯主权财富基金，曾大幅上调黄金投资上限
外资动向，一般被视为“投资风向标”。
过去20年，全球经济可谓见证了一类新的关键角色的崛起——国家主权投资基金，堪称投资市场的绝对“正规军”，他们资金雄厚、出手阔绰，集合了全世界最聪明的大脑在全球范围内进行最优化的大规模资产配置，他们往往追求长期性和稳健性收益，以便能够成功穿越经济周期。
这些主权投资基金有着不同的资金来源，服务于不同的目标，却具有一个共同的特点，那就是无论是从管理规模还是地域分布来看，它们都在快速地扩张。但是，受到通胀、加息及地缘政治等多重因素影响，这几年全球经济一直处于弱复苏状态，投资环境极端复杂，各方面投资渠道受到压抑，回报率偏低，这些主权财富管理机构也遭遇逆风期，特别是2022年平均回报为-3.5%，10年来首次未能负回报。这里我们后面详细再谈。
为了降低投资风险，主权财富基金通常会进行多元化投资，包括在不同资产类别、行业和地区之间分散投资。当经济结构仍处于调整期，国际金价却一路飙升，彰显出强劲的韧性。这便影响了主权基金们的投资决策。
2023年，俄罗斯表示清空主权财富基金所有欧元份额，仅保留黄金、卢布和人民币。为了确保资本的充足灵活性，该主权财富基金还曾上调人民币黄金投资上限至40%。俄罗斯主权财富基金的主要目标是稳定和支持国家养老金系统，以及在危机时期弥补预算赤字，对黄金的青睐也是与其稳定性息息相关。
此外，澳大利亚主权财富基金也早就将目光转向黄金，以对冲滞胀风险。2022年底该基金指出，未来全球投资者可能会面临低增长、高失业率、高通胀的挑战。为了让其投资组合更具防御性，更好地抵抗通胀，澳大利亚主权财富基金加入了黄金。
来源：澳大利亚主权财富基金2022年12月投资组合报告
欧洲太平洋资本CEO彼得·希夫（Peter Schiff）近期在媒体平台持续表示，美国现有的通胀水平会使得美元继续贬值，而美元贬值将继续作为黄金价格的保障。同时，彼得·希夫认为，黄金和白银市场具备爆炸性上涨条件，鼓励投资者“把握有史以来最大的贵金属牛市”。彼得·希夫也被称为“金虫”，曾准确预测2008年美国金融危机。
有分析指出，外汇储备的结构优化调整，增加了全球财富管理机构对黄金的需求。这是为了对冲美元未来可能的币值不稳定所采取的策略。目前美债长期走低而收益率持续攀升，美国财政赤字问题不断加剧。
市场预期，为了解决财政赤字缺口，未来财政赤字货币化的情况将进一步扩张，从而影响美元的币值稳定。这种影响如同多米诺骨牌效应，使得美元计价的金融资产的财富收益都会不同程度地缩水。在这个复杂多变的经济环境中，黄金作为避险资产的价值愈发凸显。所以，全球市场上相当一部分投资者进行了资产配置的调整。
黄金作为储备资产的天然属性，自然而然地成为应对美联储今年降息带来的美元走弱的替代品。其实反过来讲，正是这些国家主权财富基金的投资策略面临调整，通胀再次回升对美股构成中期利空，全球市场相当一部分投资者进行资产配置调整，而黄金有望在通胀环境中获得绝对和相对收益。在此过程中，特别是相当一部分与中国经贸合作较为密切的中东国家和东南亚国家，越来越多地将人民币作为一种安全资产，不断增加人民币储备资产的比重。
二、全球主权财富机构，近十年首次负回报
“添金加银”的背后隐藏着人们面对经济疲软无处安放的投资热情。这也就是前文我们提到的这些主权财富投资基金投资回报的问题。
通过景顺对管理21万亿美元资产的全球主权财富机构的调查显示，2022年主权财富机构整体回报为-3.5%，这是自2013年开始统计以来首次录得负回报。沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）报告称，2022年其投资活动整体亏损约110亿美元，而2021年盈利190亿美元。
其他主权财富机构也受到通胀、借贷成本以及俄乌冲突后果的影响。新加坡国有投资公司淡马锡也罕见出现净亏损。淡马锡的年报显示，在截至2023年3月31日的2023财政年度中，其股东总回报为-5.07%，是2016年以来表现最差的一年。2022财年的回报率为5.8%。
当然也有赚钱的，全球最大的主权财富基金挪威主权财富基金表示，由于科技股大幅飙升，该基金在2023年全年的投资收益率为16.1%，实现了创纪录的22220亿克朗（约合2130亿美元）的利润。但其实也是在2022年的时候，该基金全年损失了创纪录的1.64万亿克朗（约合1644亿美元），投资回报率为-14.1%，其中股票回报率为-15.3%，固定收益投资回报率-12.1%。基金管理人挪威银行投资管理公司将其归因于当时“非常不寻常”的市场状况。
挪威主权财富基金的成功，不仅仅体现在其庞大的规模上，更在于它能够在全球范围内进行有效投资并取得稳健回报的能力。该基金规模庞大，管理着超过1万亿美元的资产，其投资遍布全球，包括股票、债券、房地产和私募股权等多种资产类别。
主权财富基金因为它们的任务是将政府盈余收入用于投资，为现在和将来的一代代人创造财富，所以更注重回报。因此，主权财富基金的投资指导方针更加灵活，可以承担更大的风险，投资更广泛的资产类别，以获得更高的回报。通过分析他们的资产配置，不难发现，出于分散投资和追求更高收益率的需要，这些主权基金具有全球资产配置的偏好和优势，并以美元资产为主。但是，过去十年，这些全球主权财富基金的平均收益率在6.5%。
从另一角度看，其他领域的投资所带来的投资回报，相比黄金还是差了一些。以加拿大养老基金来看，公司主要投资六大资产类别，公开市场股权、私募股权、固定收益、基础设施、房地产、信用等。其中占比最高的是私募股权，其次是公开市场股权，然后才是信用和固定收益等。
人们普遍认为主权财富基金不投资黄金，但这几年其实越来越多的机构迹象显示，许多主权财富基金确实已将黄金纳入其投资组合，用来实现风险分散、资本保值和其他目的。世界黄金协会研究员阿蒂加斯接受媒体采访时也表示，“尽管主权财富基金的需求相对较低，但它代表了官方需求的新来源。黄金是一种非常强大的多元化投资工具。政府、中央银行和官方机构购买黄金也不仅是为了货币目的。”
虽然各国央行每个月都自愿向国际货币基金组织（IMF）报告其包括黄金在内的国际储备，但主权财富基金其实并没有全球报告义务。因此，主权财富基金对其投资活动的披露和细节公开程度存在很大差异。
不过还是会有基金遵守《圣地亚哥原则》（一套适用于主权财富基金的自愿性指导原则），透过这些机构的迹象可以看到，许多主权财富基金确实已将黄金纳入其投资组合，用来实现风险分散、资本保值和其他目的。
以阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）为例，其是主权财富基金中与众不同的一个存在，不仅在年报中公布审计财务报表，还在其网站上公布所有其他相关财务信息，包括每季度持有的黄金。该基金也在其网站上明确阐述了其黄金投资政策。
2012年，为了实现多元化投资，阿塞拜疆国家石油基金开始购买实物黄金——伦敦交割标准金条。在中断四年之后，该基金在2018年第二季度恢复了对黄金的储备，随后又对2019年投资政策进行了修订，将黄金配置的上限从5%提升至10%，规定最大偏差为3%。截至2020年第二季度，阿塞拜疆国家石油基金的投资组合中包含的黄金数量已达101.8吨，占总资产管理规模的13.6%。
主权财富基金的动向被视为观察外资的重要窗口之一。事实上，这两年包括中东土豪阿布达比投资局、科威特政府投资局等主权财富基金不断通过QFII渠道增持A股上市公司。
那么作为投资策略的一部分，黄金可以发挥什么作用？在股市波动增大、房地产市场调控等因素的影响下，越来越多的投资者已经开始将黄金纳入投资组合。黄金日益成为更加重要的资产配置类别。也是早在2022年，主权财富基金就创下了购买黄金的最高纪录。
三、全球央行都在买黄金，中国人3个月买了900亿黄金
市场波动和风险走高的情况下，在众多全球投资机构中，全球各国央行将黄金视作负收益债券的潜在投资替代品，成为大手笔持续购入黄金的主要力量。
从去年五月份开始，国内和国际黄金价格就开始上涨表演，最近更是连续数周持续创历史新高，引发全球市场和投资人关注，特别是受到大资本和全球央行的追捧。根据世界黄金协会发布的2024年一季度全球黄金需求趋势报告，一季度央行购金同比增长超140%，达到289.72吨的历史高位。
值得注意的是，其中中国人民银行作为黄金大买家，一季度继续购入27吨，黄金储备增至2262吨，连续六个季度增加。在金价飙升的助力下，目前黄金占中国人民银行外汇储备总额的4.6%，为历史最高水平。与此同时，中国市场黄金ETF表现不俗，流入量领跑亚洲。而在消费市场，中国黄金消费量同比激增超过80%，达到了惊人的900吨，创下2013年以来的一季度最佳表现。
黄金不仅是珍贵金属，更是一种重要的投资和储备资产。在过去三年全球疫情的冲击下，许多国家经济都遭受了重创，而黄金作为避险资产，其价值在不确定性中得到了凸显。此外，随着全球经济的逐步复苏，通胀预期的上升也为黄金的投资需求提供了动力。而黄金价格受到包括美元汇率、通胀率、利率以及供需关系等多种因素影响，尤其是全球央行的规模化购金行为也在助涨黄金价格。
有趣的是，世界黄金协会资深市场分析师Louise Street指出，今年一季度，随着金价飙升，中国和印度等市场的投资需求反而大幅增长。东西方投资者的行为趋势正在发生转变。如果黄金价格未来几个月趋于平稳，2024年黄金的回报率可能比年初预期高得多。
金融市场，充斥着巨额财富的诱惑，好似一座惊险刺激的游乐场。全球银行业危机乍起、国际大资本博弈之际，喜忧参半的“黄金”时代亦若隐若现。过去20年，随着外汇储备的大幅增长，各国央行日益将储备分为两种投资组合，一个专门用于满足潜在短期流动性需求的投资，一个作为未来“战备基金”的长期投资组合。
德意志银行认为，长期以来黄金被边缘化，但2024年可能将成为黄金投资时代的开端。黄金将从一种通胀对冲和储备资产，转型为家庭和机构配置的一种主流资产。高盛首席执行官所罗门更是直言，预计到2025年，将有更多主权财富基金和养老金进入黄金市场，这预示着黄金资产将出现新的增长动力。
在2024年的全球经济激流中，黄金投资策略显然更具确定性和安全边际，不仅专家普遍看涨金价，更有央行和市场投资机构在内的所有金融人似乎都对黄金时代充满了憧憬。黄金是非常好的避险资产，但是黄金价格的上涨并不意味着它是一种无风险的投资工具。
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