细究美国CPI后，美联储又错了！

细究美国CPI后，二手车、住房成本、超级核心通胀等分项指标的后续下降趋势都不足，证明CPI可能会很顽固。

两个月前我说过，美联储不应该放宽政策，但他们还是会放宽，而且他们确实也放宽了，将利率下调了50个基点。然后上个月我说：

“将利率下调到4%左右的中性水平，也不坏，只要继续量化紧缩就行。虽然这不是最好的策略，但也不是最坏的策略。不过，这么做加大了下一次FOMC会议的风险……我怀疑他们唯一能做的就是降息25个基点……在这场会议前还有更多数据要出炉，但由于通胀依然顽固，FOMC的路径已经大大收窄。”

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果然，美联储这次降息了25个基点。但现在美联储陷入了尴尬的境地，因为通胀似乎已经稳定下来。让我们先来看看数据。

近日，由于二手车数据表明此部分价格将在10月有所上升，因此经济学家上调了一致预期。之前的一致预期是整体通胀率（经季节性调整）为+0.21%，核心通胀率为+0.28%。而实际数据为+0.24%/+0.28%，非常接近一致预期，整体通胀率同比为2.58%，核心通胀率同比为3.30%。不过，在我看来，过去一年的核心消费者价格指数（CPI）走势并不那么令人安心。越来越多的迹象表明，5月、6月和7月是异常值，而目前核心通胀率每月徘徊在0.3%左右。

核心CPI月率

此外，我对通胀中位数的早期预估为月率0.296%，同比则基本保持不变，为4.09%。

CPI中位数

二手车的价格确实很高，月率达到了+2.7%。但二手车真正的问题不在这个月。真正的问题是，在过去的两年半里，由于新冠疫情导致新车生产受供应链问题影响放缓，而大量资金流入市场使得人们有钱消费并且想要购买汽车，二手车就一直提供着稳定的通缩效应，但这种趋势似乎即将结束。

二手车CPI指数

因此，如果想从二手车这里获得降低核心商品通胀的动力很难。本月核心商品同比持平于-1%，主要归功于服装价格大幅下降。核心商品可能会回到轻微的通缩或轻微的通胀状态（鉴于美元近期走强，轻微通缩的可能性更大），但从现在起日后的核心通胀可能会更高。因此未来要想让核心通胀下降的重担将落在住房成本或超级核心通胀上。

核心服务和核心商品通胀

关于住房成本……9月份的业主等价租金(OER)为+0.33%（月环比），而10月份则为+0.40%。主要租金上个月为+0.28%，本月为+0.30%。同比仍在继续通缩，但还没有出现预期中的大幅通缩。

业主等价租金和主要租金

对于2025年，好消息是，如果特朗普的大规模驱逐计划得以实施，且“大规模”意味着数百万人，那么近年来因新增千万人口需要住所而造成的住房压力将得到缓解。这样一来，我们或许能够降低住房通胀。然而，还有一个较小的前提条件，即房东成本必须停止上升。根据我们的自下而上的房东成本驱动模型，主要租金最终将稳定在略低于4%的水平。虽然有所改善，但仍然不够理想。

长期主要租金

于是就只剩下了超级核心通胀，不幸的是，超级核心通胀在这个月有所上升。

剔除住房成本的核心服务通胀

超级核心通胀的问题也是一样的。工资只缓慢下降，而超级核心通胀是工资/价格反馈最强烈的地方。下面的红线是彭博社计算的超级核心通胀，另一条线是亚特兰大联邦储备银行的工资增长追踪指数。问题在于，中位数工资的变化趋势往往与中位数通胀的变化趋势差不多，不会差太远，印证了我们提到的，通胀是相当顽固的。

如果核心商品不再下降，住房成本没有发挥通缩的主要作用，而且除住房外的核心服务（即超级核心）正在趋于平稳……那么，似乎通胀率将处于3%的高位到4%的低位之间。

CPI中位数 vs核心CPI

不过，美联储的行动显然会影响最终的均衡水平。同时，游戏还没有结束，之后还会有更多的CPI报告。

然而目前来看，联储局像是一个政策失误——或者更糟，是一种明显的试图影响选举的行为——除非价格方面出现意外变化，否则看起来美联储将不得不在正确的政策举措（这意味着继续执行紧缩政策）和避免被视为政治干预之间做出选择，从而暂时在通胀问题上认输。我猜测FOMC将在下次会议上投票决定保持利率不变。

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编译：刘川

【细究美国CPI后，联储局又错了！】二手车、住房成本、超级核心通胀等分项指标暗示，去通胀的动力后劲不足