腰斩的蔚来

Dec 24, 2024

今年蔚来－SW (HK:9866)股价跌了50%，公司之前走高端未能体现出更好的盈利前景，而随着乐道的推出，说不定更会出现品牌相互蚕食的风险。

于Q3，蔚来汽车毛利率环比提升了0.9个百分点至13.1%，高于小鹏和零跑约8%水平，当中大概是规模效益超过了乐道L60的影响，但同时ASP因此同比/环比下降14%/1%。

公司指引Q4销量环比增长16-21%至7.2-7.5万辆，收入环比增长6-9%，即ASP会进一步下降10%，但毛利率有望提升至15%。低ASP不是问题，重点是销量以及盈利能力，但从股价也反映市场不太看好。

与小鹏一样，蔚来下年也会推出很多车型，ET9预计将在3月份开始交付，萤火虫在上半年开始交付，乐道则会推出两款新SUV，与理想的L系列竞争，但价格更低。在新车周期加上不断拓展的销售网络下，管理层希望下年销量翻倍。

虽然管理层认为乐道用户的主要来源是Model 3，将NIO品牌销量下降归咎于补贴减少，相互蚕食较小，但母品牌高端光环被稀释在所难免。不过，公司第三个品牌萤火虫会在12月亮相，据闻比L60更激进，如果这款紧凑型SUV反应热烈，市场可能会开始改观。

公司目前PS估值略高于零跑，而只有小鹏一半，炒作弹性也大，但当然，蔚来需要从更多方面去印证自己。万一乐道销售网路持续扩张但需求不及预期，亏损只会进一步扩大。

另外，公司Q3自由现金流已转正，指引Q4保持正数以及下年经营现金流将显著改善，目标是在2026年实现全年盈亏平衡。不过，去年年初CEO表示2023年Q4蔚来品牌实现盈亏平衡，2024年实现整个公司盈亏平衡，最终也是没有达到。

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