阿迪达斯的复苏

阿迪达斯 (ETR:ADSGN)公布了Q3业绩，在大中华区的销售额按固定汇率计算增长了9%。10月初时基于在中国的表现，公司早已上调了全年销售指引，从高单位数提高至约10%。

公司Q3表现不仅超越耐克（8月季度约-3%），亦超过了主要国内运动品牌，即安踏/李宁/Fila/特步，分别为中位数增长/中位数下降/低速增长/中位数增长。

不过，作为分销商的宝胜销售下降了11%，考虑到分销商去库存以及线下客流量疲软，阿迪达斯的销售实际增长应该比报告要慢。而且，在中国的表现仅回复至68%，Q2为69%，业绩增长主要在于基数、库存的影响，以及从耐克手上赢得份额。

这意味对分销商/OEM来说也算不上什么利好。耐克是滔搏和宝胜最大客户，阿迪达斯的增长只是此消彼长，分销商仍然面临压力。

按类别来看，阿迪达斯的鞋类/服装分别同比增长14%/5%，相对利好鞋类OEM裕元，其亦为宝胜的母公司，于周一在业绩带动下大涨了13%，其前三季度盈利增长140%-145%。

但今年定单增长或在于品牌库存回补，明年定单能见度比较差，两大客户占了公司制鞋业务收入逾60%，耐克占约40%。

另一方面，公司生产基地多元化，印尼和越南产能占逾80%，但来自美国收入占近30%，也是存在美国关税上调的潜在影响。当然，按近两年分红率逾70%，即股息率逾8%，弥补了这不确定性。

另外，裕元持有其利工业22.5%股权，后者为背包制造商，今年上半年收入/盈利分别增长13%/91%，达到1.3亿/1,880万美元。

其利工业市值约9亿港元，账上无借贷，净现金约5.4亿，近两年每年分红率约50%，今年业绩大增下股息率也预期非常高。但同样地，需要面对订单持续性以及美国占收入约30%等风险，而且流动性亦实在可悲。

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