文|天下财道 张楠
在当前的市场环境下，能够逆市上涨的股票并不多见。
东阿阿胶 (000423.SZ)算是一家。2024年1月29日，公司股价盘中最高触及56.18元，创下近两年来的最高点。
就在1月26日晚上，东阿阿胶发布了2023年业绩预告，全年净利润达到11亿-11.6亿元，同比增长41%-49%。
东阿阿胶前一个业绩高峰出现在五六年前——2017年～2018年，公司净利润曾高达20多亿元。股价在2017年曾触及68.56元的历史高位。
之后，东阿阿胶遭遇“水煮驴皮”风波，业绩与股价大跌。其中，公司股价在2020年曾探底至22.57元。
公司业绩目前只回到历史高峰时的50%附近，但与低潮时相比，东阿阿胶股价算是实现了“逆袭”，这其中有哪些故事呢？目前公司是否已高枕无忧呢？
业绩难回巅峰
东阿阿胶主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售，1996年7月上市。
在2017年鼎盛时期，东阿阿胶占整体阿胶市场63%的份额，是业内实力最强的企业，而这时作为其竞争对手的福牌阿胶市场占有率仅为19%。
但是，2018年2月份，国家卫计委12320卫生公益热线发布官方微博称，请透过现象看本质，阿胶只是“水煮驴皮”。
尽管随后上述官方微博以道歉澄清，中国中药协会也发声力挺阿胶，但是影响早已造成，也为东阿阿胶之后的业绩下滑埋下伏笔。
此事之后，其在阿胶市场的市场份额占比明显下降，2020年东阿阿胶市场占比为49%，而福牌阿胶上升至30%。此时东阿阿胶还有大量和主业不相关的业务，阿胶的营收占比已经下降到80%。
（来源：ifind）
为扭转这种局面，东阿阿胶从2020年开始，重新聚焦核心主业。阿胶产品营收的占比从81%上升至2023年上半年的89%。
（来源：公司财报）
从产品策略来看，东阿阿胶出现重大的方向性改变：即从向上游延伸养驴，转向绕开养驴的瓶颈，丰富产品线种类。
从收入来看，东阿阿胶线上营收从2018年的4.5亿元左右已经上升至2022的9亿元。
东阿阿胶在业绩预告中也表示，业绩变动的原因是“坚定实施药品+健康消费品‘双轮驱动’增长模式”等等。
（来源：公司公告）
但从另一方面看，东阿阿胶无论在营收还是净利润上，与历史巅峰还有相当距离。
自从2019年业绩经历断崖式下跌之后，东阿阿胶2022年营收仅为40多亿元，大约相当于2014年的水平；2023年净利润大约在11亿多元，尚不及2013年的水平（12亿元）。
（来源：东方财富网）
（来源：东方财富网）
费用逼近高点
东阿阿胶目前还面临着销售费用连年上涨挤压净利润，营销效果边际递减的问题。
首先是东阿阿胶的销售费用连年上涨，从2020年的8亿多元增长到2022年的13亿多元，而仅今年前三季度就达到13亿元，超过2022年的总额。其占营业收入的比重也从2020年的24%提升到2022年的32%，极大挤压了东阿阿胶的净利润空间。
可有一比的是，东阿阿胶2022年的销售费用已经超过2015年（12.77亿元）的水平，而仅从2023年前三个季度来看，其高达13亿多元的销售费用已经超过2017年（前三个季度11.28亿元）业绩巅峰时的水平。
值得注意的是，逐年上升的销售费用以及市场推广费用，并没有给东阿阿胶带来营业收入增长率的同比例增加，营销费用的投入出现边际递减效应。
遭处罚存风险
在东阿阿胶的不遗余力推销声中，出现了一些奇怪现象，引起外界极大关注。
2024年1月22日，东阿阿胶北京电子商务在抖音直播间推广当中，宣称六岁以上儿童可以放心食用。被北京市朝阳区市场监督局予以罚款处理。
（来源：朝阳市场监督局）
朝阳市场监督局称，东阿阿胶的保健品不适宜人群包含少年儿童。视频中这种“增强儿童免疫力”的说法并不符合监管要求。
（来源：媒体报道）
此外，天眼查信息显示，东阿阿胶自身风险和周边风险不少，需要引起公司重视。
而消费者对东阿阿胶也有不少投诉，虽然显示公司相关部门已回复，但具体情况如何，消费者是否满意，在黑猫投诉平台上不得而知。
（来源：黑猫投诉平台）
东阿阿胶近两年的改革可以说也有成效，但是其在阿胶市场的市场份额目前还没有回到巅峰时60%以上的市场占有率。当下，福牌阿胶仍然占据阿胶市场的30%，同时业内还出现了同仁堂阿胶、福慈阿胶、太极阿胶等新品牌。
在这种强敌环伺的背景下，东阿阿胶自身研发投入却出现持续滑坡的现象。
2020年到2022年，东阿阿胶研发投入的费用分别为1.54亿，1.48亿和1.38亿，呈逐年下滑趋势。三年投入的研发费用合计为4.4亿，远低于同期的销售费用。
（来源：公司财报）
2023年前三季度，东阿阿胶的研发费用仅为1.38亿，同比下降6.8%。
（来源：ifind）
截至2024年2月2日，东阿阿胶报收53.51元，动态市盈率32倍，总市值344亿元。无论业绩还是股价，要想重回历史巅峰，东阿阿胶还有很长的路要走。