文 | 创业最前线 王亚静
编辑 | 蛋总
如果问现在的年轻人，最想干什么？答案大概率是：养宠物。
近期，高盛在发布的一份报告里指出，2024年中国宠物数量将首次超过4岁以下幼儿。到2030年，中国城镇宠物数量将超过7000万只，是幼儿数量的两倍。
年轻人的喜好在哪里，市场就在哪里。于是，近些年宠物经济持续走热，这也带动了相关企业的业绩走高。
例如，2024年前三季度，宠物食品企业乖宝宠物实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%。
然而，资本市场似乎并不买账。Wind数据显示，公布财报的次日（10月24日），乖宝宠物股价下跌2.78%，报收64.45元/股。
在业绩和股价背离的背后，乖宝宠物究竟怎么了？
01 主攻高端，产品成本却每千克不足16元
乖宝宠物是一家宠物食品企业，产品覆盖猫粮、狗粮，以及鸡肉干、冻干、猫条等宠物零食，化毛膏、营养膏等宠物保健品在内的全品类宠物食品。
2006年，秦华、张迎新夫妇成立了乖宝食品前身依戈尔食品，最早是为境外宠物食品代加工。2013年，公司创建自有品牌“麦富迪”；2019年，公司又打造出“弗列加特”，形成了以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。
这两个品牌定位都是走高端路线。在2024年中期财报中，乖宝宠物明确，“麦富迪”精准锁定年轻消费群体并布局高端犬猫粮市场，而“弗列加特”自诞生之时属性就是高端猫粮。
有时候，高端在一定程度上就意味着高价。
10月24日，创业最前线在麦富迪天猫旗舰店查询发现，一款热销40万+的营养森林系列“小型犬全犬期粮（添加牛肉粒）”1.3kg售价35.5元，约27元/kg。
在弗列加特天猫旗舰店，一款“弗列加特（添加磷虾油）猫粮”热销20万+，随机选择一款“鸡肉+磷虾油”品类，1.8kg售价159.6元，约合89元/kg。
此前，乖宝宠物的产品售价就一直在走高。其披露的招股书显示，2020年至2022年，零食平均每千克销售单价从40.89元上涨到49.86元，每年增长幅度在10%以上。
同期，其主粮每千克平均销售单价从10.41元上涨到14.27元；保健品和其他产品则从31.08元上涨到47.37元。
图 / 乖宝宠物招股书
不少“铲屎官”奉行穷养自己也要富养宠物的理念，乐于为“毛孩子”掏腰包。因此，虽然这些主粮、零食、保健品的价格不菲，仍挡住年轻人买单的热情。
今年“双11”期间，这两大品牌均表现强劲。天猫数据显示，在10月21日晚8点开卖4小时后，“弗列加特”成交同比增长近230%；京东数据显示，10月21日前4小时，“麦富迪”占据了猫干粮、猫湿粮&猫零食、狗干粮和狗零食品牌4个销售额排行榜的第一名。
只是，这些所谓的“高端产品”成本真的很高吗？
在财报中，乖宝宠物并未在销量中区分自有品牌、代工业务，以及主食、零食、保健品等产品的销量具体数值，但产品成本的大致情况仍可以从整体数据中窥得一二。
财报显示，2023年，公司共销售17.60万吨产品，若按照营业成本27.33亿元计算，平均每千克成本不到16元。
乖宝宠物在此前披露的招股书中提及，2020年至2022年，境外零食销售成本在40元/kg左右，而境内零食销售成本在20元/kg以下。另据乖宝宠物披露的2024中期财报，主粮的毛利率高达44.70%。
图 / 乖宝宠物招股书
乖宝宠物的产品靠什么支撑起如此高的溢价？主粮、零食、保健品的成本是多少？产品这样的成本是否可以保障质量？对此，创业最前线试图向乖宝宠物方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
可以知道的是，售价和成本之间的巨大差距，为乖宝宠物创造了足够高的利润空间。
10月23日晚，乖宝宠物发布2024年前三季度财报。报告期内，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%，利润增速明显更快。
图 / 乖宝宠物财报
02 近7亿砸向销售，被美国公司起诉
赚到钱的乖宝宠物，在宣传的投入上毫不吝啬。
2024年前三季度，乖宝宠物的销售费用达到6.95亿元，同比增长40.30%。对此，公司解释称，主要是公司自有品牌收入占比以及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。
图 / 乖宝宠物财报
在三季度财报中，乖宝宠物没有披露宣传费和服务费的具体数据，但其披露的中期财报显示，2024年上半年，企业的销售费用达到4.62亿元。其中，业务宣传费、销售服务费合计3.66亿元，甚至超过了企业上半年的归母净利润3.08亿元。
图 / 乖宝宠物2024年半年报
创业最前线注意到，乖宝宠物正在打造一个新的高端狗粮品牌——汪臻醇。
10月24日，当创业最前线向“弗列加特”天猫旗舰店客服询问，是否有狗粮相关产品时，客服没有推荐“麦富迪”（狗粮、猫粮均有），而是推荐了“汪臻醇”，并强调产品采用“弗列加特”同款磷虾油。
今年3月，乖宝宠物成立了上海汪臻醇宠物食品有限公司，仍在亏损阶段。于2024年上半年，这家公司净利润亏损2.65万元。
图 / 乖宝宠物2024年半年报
当前宠物市场处在混战阶段，市场集中度低，各个品牌之间推出的国产粮差异化也并不明显，更多是口味、原材料的差异，本质上对于“毛孩子”的营养和健康并没有太大影响。这也意味着，企业想要打造新的爆品变得更加困难，若想突围，必须在产品创新上下更多功夫。
但在研发上，乖宝宠物投入的资金甚至不到销售费用的十分之一。2024年前三季度，公司的研发费用5997.54万元，同比微增7.78%。
图 / 乖宝宠物2024年三季报
拉长时间来看，从2018年至2023年，乖宝宠物投入在研发上的费用从未超过8000万元。
图 / Wind（单位：万元）
那么，“汪臻醇”是何时开发的新品？投入了多少资金？运用了哪些新科技？这一产品与另外两个品牌有何不同？对此，创业最前线试图向乖宝宠物方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
值得注意的是，美国NPIC公司正在起诉乖宝宠物，主张乖宝美国聘任NPIC前员工，侵占其商业秘密。
具体而言，2017年4月，乖宝美国设立；当年11月，乖宝美国聘任NPIC公司前员工朱杰担任COO，朱杰一并介绍当时NPIC员工雷平华（PinghuaLei）以及NPIC前员工陈昕禧（Dr.Shin-ShiChen）及陈琼英（ChiungYingChen）加入乖宝美国。其中，雷平华担任的正是乖宝美国研发主管。
2018年，NPIC公司起诉朱杰、雷平华和陈琼英，后又追加起诉陈昕禧、乖宝美国和乖宝宠物，主张乖宝宠物和乖宝美国通过朱杰和雷平华盗用了NPIC的商业秘密。2018年9月，乖宝美国解聘了朱杰、雷平华、陈昕禧和陈琼英。
因案件管辖权异议，2020年5月，NPIC撤回了在州法院诉讼，并在联邦法院起诉乖宝宠物、乖宝美国、乖宝宠物实控人秦华和研发总监李兆伟。目前，这一相关案件正处在早期阶段。
据此，创业最前线试图向乖宝宠物方面了解，NPIC所指商业秘密是否为研发成果？为何在NPIC起诉之后，解聘朱杰、雷平华等人？但截至发稿，仍未获回复。
03 股东计划减持，秦华父子分红超9000万
在资本市场，乖宝宠物颇受欢迎。
2023年8月16日，乖宝宠物登陆深交所创业板，发行价格为39.99元/股。上市当天，乖宝宠物收涨46.16%，报收58.26元/股。
登陆资本市场不到1年半，乖宝宠物就豪爽地发布了两次分红计划。2023年，公司分红6800.76万元（含税）；2024年前三季度，公司拟分红1亿元（含税），两次分红合计1.68亿元。
图 / 乖宝宠物公告
而创始人秦华及其家族成员自然是最大受益者。
财报显示，公司上市发行新股后，秦华持有乖宝宠物45.76%股份，秦华及儿子秦轩昂共同控制的聊城海昂持股6.93%。
除此之外，秦华控制的员工持股平台聊城华聚、聊城华智分别持股1.88%、0.67%。企查查资料显示，秦华透过聊城华聚、聊城华智分别间接持有乖宝宠物约0.8049%、0.4428%股权，合计1.2477%股权。
综上来看，秦华父子合计持有公司约53.9377%股权，在这两次分红中能够分得超9000万元的“大礼包”。
不过，秦华也没有亏待公司的高管。今年8月5日，乖宝宠物向9位中、高层管理人员授予股权激励，授予价格为25.93元/股。
图 / 乖宝宠物公告
Wind数据显示，截至10月28日收盘，乖宝宠物报收66.18元/股。那么，管理人员通过股权激励获得的股票每股浮盈约155%。
就在乖宝宠物业绩大增、分红不断、股价攀升之际，股东却计划下场减持。
10月10日，乖宝宠物发布公告称，KKR计划在披露公告之日起15个交易日后的三个月内减持公司股份不超过2.00%股权（800.09万股）。与此同时，北京君联及一致行动人珠海君联计划在相同时间内，同样减持乖宝宠物不超过2.00%股权（800.09万股）。
图 / 乖宝宠物公告
若按照10月28日的收盘价66.18元/股计算，KKR、北京君联、珠海君联累计减持股票价值约合10亿元。
创业最前线注意到，KKR、北京君联及一致行动人珠海君联分别是公司的第二、第三大股东，而这些股东的股票刚刚在2024年8月16日解除限售。也就是说，在股票解除限售2个月时间，股东就决定减持。
一般来说，股东减持一方面有投资获得收益的需求，另一方面也会有对所投公司股价未来承压的担忧。
从行业发展前景来看，宠物市场是一片蓝海。在这里，乖宝宠物占据了一定的优势地位，但如何更进一步，获得更多投资者、消费者的信任与支持，仍然考验着秦华的眼光和手腕。