文 | 野马财经 武丽娟
编辑丨高岩
上个月百亿定增终止之后，煤化工龙头宝丰能源(600989.SH)想用上市公司的钱收购自家资产，这次，又在上交所问询后暂缓了该交易。
12月5日晚间，宝丰能源称，计划等到宝丰昱能蒸汽综合管线项目竣工验收并投入运营后，再决定是否继续交易。
截至12月9日，宝丰能源报收16.5元/股，市值1210亿元。目前，宝丰能源正逢负债规模扩大，业绩承压，这项4.9亿元的关联交易还能否如愿以偿？
百亿定增黄了，4.9亿关联交易暂缓
11月27日，宝丰能源宣布收购旗下宝丰昱能蒸汽综合管线项目及相关资产，交易金额为4.92亿元。
公告披露不久，上海证券交易所就发出监管工作函，对宝丰能源此次收购偿债能力、业务关联性、交易的必要性和合理性、项目尚未竣工的情况下一次性支付所有交易价款的原因及合理性、是否存在利益输送等情况提出了疑问。
该项目总资产账面价值3.86亿元，评估价值4.36亿元，增值率为12.78%，上交所要求说明产生评估溢价的原因及合理性。宝丰能源解释称，在建工程评估增值4910.77万元，增值率为13.06%，为标的资产评估增值的主要原因；无形资产-土地使用权评估增值23.71万元，增值率为2.34%，变动较小。
而关于业务关联性，宝丰能源回复，由公司统筹管理蒸汽输送和供应，可以更好地保障安全生产及协同运行，提高动力锅炉产能利用率，提高产业链附加值，是公司发展和主营业务优化的结果，与公司主营业务紧密关联。
虽然针对上述问询做出一系列合理解释，该交易还是被暂缓。12月5日晚间，宝丰能源称，计划待拟收购项目竣工验收并投入运营后，视该项目的实际经营情况再决定是否继续本次交易。
这并非宝丰能源首次引发监管关注。去年4月20日，宝丰能源便抛出百亿级定增预案，扣除发行费用后，用于全资子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司(简称“内蒙宝丰”)投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目(一期)”。项目总投资478.11亿元，其中项目一期计划投资395.34亿元。
上交所也曾对其短期偿债指标较低、负债结构是否合理、短期负债偿债安排，是否存在债务违约风险等方面提出疑问。今年11月6日，宝丰能源正式终止该定增事项并撤回申请文件。
不过，宝丰能源似乎“财大气粗”。其在公告中表示，目前，内蒙古项目生产线已成功产出合格产品，并且装置运行稳定。第二系列100万吨/年、第三系列100万吨/年烯烃生产线已基本建设完成，将陆续开展试生产工作。资金方面，建设资金来源为自有资金及银行贷款，资金均已到位。
此次的监管工作函中，深交所提到宝丰能源偿债压力较大。近年来，宝丰能源不断举债扩产，而负债规模攀升、现金流承压等问题也随之而来。
负债率升至52.65%，千亿投资引发460亿负债
近几年，宝丰能源产能扩张步伐不停，先后进行了包括全球单厂规模最大的绿氢生产厂、氢能公司、4×100万吨/年煤制烯烃示范项目等项目。
根据2024年半年报，宝丰能源目前在建的工程项目有8个，总投资金额超千亿元。2023年，宝丰能源旗下包括宁东三期100万吨/年烯烃项目、动力岛(一期)项目、20万吨/年苯乙烯项目、干熄焦技术改造项目等多个扩产项目陆续面世。
大规模扩张引发负债规模不断攀升。2021年至2024年第三季度，宝丰能源总负债分别为136.84亿元、237.04亿元、330.94亿元、459.99亿元；资产负债率分别为30.84%、41.17%、46.2%、52.65%。仅仅今年前三季度，公司总负债就增加了129亿元。
具体到债务分类，截至2024年三季度末，宝丰能源其他应付款(含利息和股利)较上年末增加72.37%，占公司总资产比重上升3.59个百分点；长期借款较上年末增加39.55%，占公司总资产比重上升3.53个百分点；一年内到期的非流动负债较上年末增加62.55%，占公司总资产比重上升1.39个百分点。
宝丰能源表示，与同行业头部公司相比，资产负债率仍然维持在较低水平。与以往相比，资产负债率略有所上升。主要是由于公司投资了宁东三期烯烃项目和内蒙古烯烃项目，这些投资是公司快速扩张主营业务、充分利用成本优势以抢占市场先机的体现。公司一直以来专注于主营业务，致力于优化产能结构、提高生产经营效率以及降低综合生产成本。
香颂资本董事沈萌表示，负债率升高是增加投资所致，如果投资标的可以按时建成并为企业带来如预期的净收益，那么负债会随着经营性现金流的增加而减少，但如果投资出现延迟、追加或收益不如预期就可能为带来风险、减少股东权益。
不过，多家券商对宝丰能源的新项目表示看好，华安证券认为，从 2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。不过，也要注意新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行等风险。
现代煤化工产品生产方面仍存在高温、高压、易燃易爆、有毒有害气体等不安全因素，在煤炭开采中也存在瓦斯、煤尘、水害、火灾等不安全因素。除了负债扩大，扩张规模下项目生产的安全问题也是摆在宝丰能源需要面临的问题。
最近一年内，宝丰能源已经出现至少五次安全事故。其在公告中提到，自2021年1月1日至2023年8月31日，宝丰能源及其子公司存在116项行政处罚。其中不乏违反《煤矿安全规程》以及违反《安全生产法》案例。
对此，宝丰能源表示，近一年内的生产安全事故均属于一般生产安全事故，事故发生后，公司已按规定进行了相应整改，满足安全生产相关法律法规的要求，对公司正常生产经营影响很小。
950亿身家“宁夏首富”成就千亿化工龙头
宝丰能源成立于2005年，其位处宁夏宁东能源化工基地，主营煤化工业务，具体业务包括煤制烯烃、焦化、精细化工等。大股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，实际控制人为党彦宝，直接持股7.53%。
党彦宝是一位颇为低调的西北企业家，关于其个人信息仅存在于公司年报和《招股书》中的只言片语中。
据新华网2019年报道，党彦宝1973年出生于宁夏盐池，年轻时走南闯北，从个体户跑小买卖起步，通过贩羊绒、卖煤炭、运石油在三十岁前即积累一定财富，随后回到宁夏成立宝丰集团从事物流运输，以及商贸城等。
2005年，他创立了宁夏宝丰能源集团股份有限公司，并担任董事长。宝丰能源通过收购煤矿和发展煤化工行业，规划了巨额投资的“宁夏宝丰能源循环经济工业基地”。2019年5月，宝丰能源成功在上交所A股上市。此后，宝丰集团投资延伸到了新能源领域，从氢能、储能再到光伏，还包括枸杞农业、新能源、医疗、养老等多个领域 。
随着一路扩张，宝丰能源的营收一路从2014年34.49亿元上涨至2023年的291.36亿元。不过，2022年、2023年宝丰能源连续增收不增利。2024年前三季度，营收净利润同比双双增长。营业收入242.75亿元，同比增长18.99%；归母净利润45.37亿元，同比增长16.6%。单季度来看，第三季度，业绩环比下滑明显，营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；归母净利润12.32亿元，同比下滑24.6%，环比下滑34.59%。
对于第三季度业绩的下滑，多家券商报告指出是受市场价格回落和装置检修的影响。
宝丰集团名下企业数量多达17家，包括地产公司、养老机构、医院、物业、牧场、加油站、教育以及煤矿矿用产品租赁等多种资产。除了宝丰能源，党彦宝还曾控制香港上市公司中国宝丰国际（3966.HK，2020年9月已私有化退市），公司主营光伏发电以及照明及家居饰品设计及供应链业务。
2020年，47岁党彦宝的身价暴增，以700亿元人民币财富位列《2020年胡润百富榜》第50位，稳坐“宁夏首富”宝座。次年，48岁的党彦宝的身价突破千亿，以1000亿元人民币财富位列《2021年胡润百富榜》第45位。2024年《胡润百富榜》上，现年51岁的党彦宝财富达950亿元，连续蝉联“宁夏首富”宝座，而十年前这一数字仅为55亿。
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